近日，国控、上海医药、华润医药、九州通等四大商业龙头2025年上半年财报陆续发布，透过公开的业务发展情况，可以对医药流通行业的发展方向做一个小结和判断。
从整体来看，2025年上半年对医药流通行业来说普遍承压，
整体营业收入看，上药（1.56%↑）、华润（2.5%↑）、九州通（5.1%↑）小幅增长，而国控则出现小幅下降（2.95%↓）。
在净利润方面，上药、九州通分别实现51.56%、19.70%的大幅增长，而国控、华润医药则双双出现下降（分别下降6.43%、20.3%）。
国药控股作为全国性商业龙头，营业收入、分销收入均保持第一，体量依然巨大，但2025年上半年收入和利润都出现了下滑。传统的药品、器械分销业务也跟着下降了。
上海医药和华润医药的情况居中。
上海医药的收入和利润表上看着增长不错，特别是利润大涨了51%，这得益于一笔一次性的会计处理收益（收购和黄药业带来的）。
如果去掉这个"意外之财"，它的实际利润也是微跌的。它的医药商业（分销）收入虽然增长了，但毛利率很低，赚钱主要靠利润高的工业制造（比如自己生产药）和医美业务。
华润医药的收入有小幅增长，但利润却大幅下滑了20%，主要问题是中药非处方药收入减少8.6%（感冒类产品需求减少）。另一方面，中药处方药收入同比大增76.5%（受益并购天士力），生物药收入也增长了11.9%（主要是血 液制品增长）。
但华润医药分销业务收入增长稳定，零售业务（特别是卖高价特药的DTP药房）增长很快，不过DTP业务占比增加反而拉低了整体零售的毛利率。
相比之下，九州通的表现最为亮眼，是唯一一家收入和利润都实现了实实在在双增长的企业，而且增速在四家里是最快的。它做对了什么呢？
关键就在于没有死守传统分销，而是积极开拓新业务。比如，它的医药工业（自己生产药品）和数字物流业务收入增长非常快（分别超过10%和24%）。
更厉害的是，它成功发行了国内首单医药仓储物流的公募REITs，这就像把仓库资产打包上市卖了一部分，一下子增加了4.38亿的净利润，盘活了资产，还拿到了发展新业务的钱。
它的医疗器械业务也增长迅猛（超过18%），并且在供应链上做了创新，搞了"Bb/BC一体化"仓，能更灵活高效地给小药店（b端）甚至消费者（C端）直接发货。加盟药店（好药师万店）的数量和销售额也增长很快。
分销业务：冰火两重天，传统路子不好走了
四大商业龙头是药企的配送核心合作伙伴，分销业务是四大商业龙头的根基，今年上半年，大家的日子差别挺大。
国药控股
作为行业老大，体量还是最大的（分销收入2185亿），但收入下降了3.52%，但由于今年集采、DRG/DIP等政策叠加，加上竞争激烈，这块传统业务增长明显乏力。虽然他们在华东、华北这些重点地区还算稳，但整体利润空间也被挤压了（经营溢利率微降）。
上海医药
分销收入接近1300亿，小幅增长2.17%。他们强在覆盖全国的供应链网络（25个省市），效率比较高，而且能利用自己也有制药厂的优势（工商业一体化），给客户提供更全面的服务。但问题在于，这块业务的毛利率很低（从其他业务数据推测），不太赚钱，主要靠工业（制药）和医美这些高利润板块撑着。
华润医药
分销收入1083亿，增长了2.3%，毛利率稳定在5.9%。他们的网络覆盖也很广（28个省），客户数量庞大（22万家），并且强调"深度营销"，直接触达了很多医疗终端和零售药店。算是稳扎稳打。
九州通
分销收入778亿，增速最快，达到6.04%！他是怎么做到的？关键在创新和效率。
首先，他们的物流网络非常强大（31省物流中心、110区域中心），覆盖了全国绝大部分地区。更重要的是，他们搞了个"Bb/BC一体化"供应链模式。
简单说，就是建了一些特殊的仓库（"一体仓"），能把批发（B）、小药店（小b）甚至消费者（C）的需求打通，库存共享，可以直接给小客户发货。这大大提高了效率，减少了环节，支撑了收入的快速增长。
分销业务小结
行业整体受政策影响，传统分销增长困难，利润变薄。谁能像九州通那样通过供应链创新、提升效率，或者像上药、华润那样拥有广泛网络和深度客户关系，谁就能在逆境中表现更好。国控这样的"大象"转身相对慢一些，但仍然有很多资源和后劲。
零售业务：专业药房是亮点，但赚钱不易
国药控股
零售收入171.6亿，增长了3.65%，是集团里难得的增长点。增长主要靠专业药房（DTP），因为国家支持创新药，这些药价格高、需要专业服务，正好是DTP药房的强项。
他们旗下有国大药房（8591家店）和专业药房（1516家店）两个品牌。未来打算继续深化"双品牌"战略，专业药房主攻处方流转和个性化服务，国大药房则提升经营质量，探索多元化模式。
上海医药
零售收入42亿，增长了3.39%。他们发布了"上药新零售一体化战略"，核心是依托旗下的零售网络（上药云健康、华氏大药房、上药院边药房、镁信健康四大业务板块）和供应链，重点布局医院边上的药房和DTP专业药房，目标是打造一个以患者为中心的一站式服务体系。
线上也玩得转，比如信谊微生态在"618"抖音直播一场就卖了3800万。
华润医药
零售表现最亮眼，收入55.1亿，大增11.4%！这主要归功于他们的DTP业务（收入37.6亿，增长14.1%）。他们有704家自营药店，其中279家是DTP专业药店（很多是"双通道"药店，能走医保），管理着82万患者。
不过，因为DTP业务占比高，而它的毛利率相对低一些，所以整体零售毛利率反而微降了。未来要继续加强专业药房建设和管理。
九州通
他们的零售策略很特别，主打"好药师万店加盟"。不是自己开很多直营店，而是吸引大量药店加盟（到6月底有惊人的31535家！覆盖了全国绝大部分区县）。上半年加盟店销售额34亿多，增长41%！他们为加盟店提供供应链、品牌品种（集采品种、定制品种）支持。
同时，他们面向消费者的新零售业务（B2C电商等）也有14.9亿收入。现在他们开始从追求开店数量转向提升加盟店的经营质量。
零售业务小结
DTP专业药房是增长引擎。无论是国控、上药还是华润，DTP药房因为能卖创新药、提供专业服务，都实现了不错的增长，尤其是华润增速最快。这反映了市场对专业药事服务的需求在增加。
规模与模式差异大。国控、上药、华润主要是自营或控股药房（国大、华氏等），而九州通则走了一条轻资产的加盟扩张之路，规模迅速做大。
盈利挑战。DTP业务虽然增长快，但可能因为药品特性或服务成本，其毛利率并不高（华润的数据显示拉低了整体零售毛利率）。加盟模式（九州通）规模大，但如何保证加盟店的服务质量和持续盈利，也是挑战。
线上线下融合。上药在线上直播、九州通在B2C电商的尝试表明线上线下结合的新零售是趋势。
下一步怎么走？
对于分销业务，大家都要想办法告别单纯赚差价，得靠服务和效率。
比如，国控、上药、华润都在推SPD（帮医院管理院内药品/耗材物流），这能绑定客户并带来服务收入。
九州通的供应链创新（Bb/BC一体化） 是提升效率的好例子。都需要拥抱数字化来优化流程、降低成本。
对于零售业务，重点在专业化和差异化
深耕DTP：提升专业药事服务能力，管理更多患者，尤其是慢性病和重病患者。
优化模式：自营药房（国控、华润、上药）要提升单店效益；加盟模式（九州通）要注重加盟店的质量管控和服务标准化。
探索"医+药+险"，可能是未来的方向。线上线下融合，利用电商、O2O补充线下，触达更多消费者。
总的来说，无论是分销还是零售，医药流通巨头们都在努力转型，从"搬运工"向"服务商"转变，谁能提供更高效、更专业、更有价值的服务，谁就能在未来的竞争中占据优势。
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