摘要：2021 年热潮退去后，特殊目的收购公司（SPAC）一度遇冷。然而，随着生物科技领域 IPO 市场陷入长期停滞，SPAC 正重新成为生物科技企业登陆公开市场的热门选择。2025 年以来，已有 5 家生物科技公司通过 SPAC 完成上市，其中 BridgeBio 分拆的 BBOT 公司凭借该模式募集 3.82 亿美元资金，成为行业焦点。尽管 SPAC 仍面临赎回率、成本等问题，但在当前市场不确定性下，经验丰富的 SPAC 发起方已开始布局，为生物科技行业 IPO 积压问题提供新的解决方案。
一、IPO 寒冬持续，SPAC 重现生机
2025 年，生物科技行业的 IPO 市场依旧冰封。据行业数据显示，在 BBOT 公司通过 SPAC 完成交易的 6 个月时间里，整个生物科技领域没有一笔 IPO 交易完成。尽管 LB 制药在 8 月底宣布计划启动 IPO，但业内人士普遍认为，提交申请与实际完成上市存在本质区别 -- 此前奥德赛治疗公司今年 1 月提交 IPO 申请后，于 6 月终止了上市计划，这一案例也印证了当前 IPO 市场的艰难。
在此背景下，SPAC 模式重新受到生物科技企业的青睐。BridgeBio 旗下肿瘤子公司 BBOT（法律名为 BridgeBio Oncology Therapeutics）便是其中的典型代表。BBOT 首席执行官伊莱?华莱士（Eli Wallace）在接受采访时表示，对公司而言，选择 SPAC 是 "天时地利人和" 的结果。尽管 BBOT 于 2024 年才从 BridgeBio 分拆独立，但已具备成熟的上市条件，最终通过与 Helix Acquisition Corp. II 合并完成上市，成为 2025 年生物科技领域 5 笔 SPAC 交易中最受关注的案例之一。
SPAC Insider 的数据显示，2021 年 SPAC 热潮退去后，生物科技领域的 SPAC 交易数量大幅下滑，2023 年完成的交易降至个位数。如今，随着 IPO 市场持续低迷，SPAC 交易活动正逐步回升，成为当前生物科技企业登陆公开市场的唯一可行路径。
二、SPAC 模式：优势与挑战并存
（一）SPAC 的运作逻辑与核心优势
SPAC，即特殊目的收购公司，也被称为 "空白支票公司"，其运作模式分为两步：首先，发起方募集投资者资金并完成自身 IPO；随后，寻找目标企业并与之合并，这一过程被称为 "de-SPAC"。
对于生物科技企业而言，SPAC 模式的吸引力主要体现在三方面。其一，缩短上市周期，为企业提供快速登陆公开市场的通道。以 BBOT 为例，整个 SPAC 交易仅用 6 个月便完成，且期间估值保持稳定，无需应对市场波动带来的不确定性。其二，降低上市成本与风险。在 de-SPAC 过程中，发起方可通过 "上市后私募股权融资（PIPE）" 为目标企业募集额外资金，BBOT 就通过该方式获得 2.61 亿美元 PIPE 资金，叠加 Helix 收购公司 1.2 亿美元信托账户资金，共募集 3.82 亿美元总资金。其三，在当前市场环境下提供资金安全性。贝克?麦坚时律师事务所（Baker McKenzie）企业并购部门合伙人迈克尔?伯克纳（Michal Berkner）指出，在风险厌恶情绪浓厚的市场中，若 SPAC 未找到目标企业，投资者资金将被退还，为资金提供 "安全垫"。
（二）不容忽视的行业痛点
尽管 SPAC 优势显著，但行业仍需直面其暗藏的风险与挑战。赎回率高企是首要难题 --2022 年全行业 SPAC 股东赎回率高达 90%，股东大量套现导致流入目标企业的资金大幅减少，削弱 SPAC 的融资能力。即便表现亮眼的 BBOT，赎回率也达到 39%，仅为 2022 年以来第二低水平。
成本问题同样突出。伯克纳表示，尽管 SPAC 最初被视为低成本上市选择，但实际运作中成本不断攀升。SPAC 通常以每股 10 美元的价格 IPO，这一价格往往高于生物科技企业通过传统 IPO 的发行价，长期来看反而增加企业上市成本。此外，美国证券交易委员会（SEC）的监管加强、PIPE 融资难度上升，也进一步制约 SPAC 的发展。2021 年热潮中未找到目标企业的 SPAC，多数只能申请延期或向投资者退还资金。
更关键的是，SPAC 上市后的企业表现分化严重。2022 年 Helix 收购公司 I 与 MoonLake 免疫治疗公司合并后，后者股价在纳斯达克上市后上涨 344%，成为行业标杆；但 EQRx 公司却截然相反，这家以开发低价药物为目标的生物科技企业，上市后股价较发行价下跌 71%，最终因业务失败于 2023 年 11 月解散，剩余资产出售给 Revolution Medicines。"许多通过 SPAC 上市的企业未能经受住时间考验，市场因素对企业后续发展的影响不容忽视。" 伯克纳坦言。
三、SPAC 未来：难回巅峰，但将成 IPO "预备役"
对于 SPAC 未来的发展趋势，业内普遍认为其难以重现 2021 年的巅峰状态，但将在生物科技行业 IPO 市场中扮演重要角色。
从市场结构来看，当前 SPAC 发起方更趋成熟。SPAC Insider 数据显示，目前全行业寻找目标企业的 SPAC 中，80% 由有过 SPAC 运作经验的 "资深发起方" 主导，仅有 20% 为首次参与的新发起方。这些 "经验派" 发起方凭借对行业的理解和资本市场资源，能更好地匹配生物科技企业需求，提升 SPAC 交易成功率。
伯克纳分析，当前 SPAC 发起方正积极布局，为生物科技 IPO 市场复苏做准备。"发起方正在向市场传递信号：提前搭建 SPAC 架构，待市场情绪好转、IPO 窗口打开时，就能快速推动企业上市。" 她指出，当前生物科技行业已积累大量具备上市条件的企业，一旦 IPO 市场回暖，SPAC 将成为释放行业上市需求的重要渠道。
对于生物科技企业而言，SPAC 并非 "万能解药"，但在 IPO 寒冬尚未结束的当下，无疑是重要的 "过渡选择"。正如华莱士所说，"在无人能打破 IPO 市场僵局的情况下，SPAC 是 BBOT 的最佳选择"。未来，随着市场环境变化与监管政策调整，SPAC 或将与传统 IPO 形成互补，共同推动生物科技行业的资本流动与创新发展。
参考来源：https://www.biospace.com/business/spacs-line-up-to-clear-biotechs-ipo-backlog
合作咨询
李女士
021-33392269
maggie.li@imsinoexpo.com
2006-2026 上海博华国际展览有限公司版权所有（保留一切权利）
沪ICP备05034851号-57
